研究院热点分析|美联储最新决议变化多 关税被重点提及

当地时间3月19日，美联储3月利率决议重磅出炉，一如市场预期继续按兵不动。令市场意外的是本次决议出现了四大变化：

1、货币政策声明称经济前景不确定性增加；

2、在最新的经济展望中下调经济增长预期、上调通胀预期；

3、从4月起开始放慢缩表计划；

4、点阵图预期年内降息的官员减少。

在记者会上，对于上调通胀预期，美联储主席鲍威尔表示，很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但美联储会试图弄清楚这一点：“显然其中一部分，很大一部分（a good part of）来自关税。”

货币政策声明称经济前景不确定性增加

美联储宣布，维持联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。自去年9月开始，美联储连续三次降息，累计降息幅度100个基点，随后连续两次会议暂停降息。

在会后公布的货币政策声明上，美联储不再继续重申“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。本次声明删除了这句话，并将上次声明中“经济前景不确定”的说辞改为：“经济前景相关的不确定性增加。”分析认为，关税政策的冲击力显现，使得美联储警惕经济前景。

近期以来，美国总统特朗普的一系列混乱的贸易和关税政策使得美联储面临巨大的压力，加征关税的计划引发了对经济放缓的担忧，并可能进一步推高通胀，这种组合会让政策制定者陷入两难境地。

不过，美联储还是连续第三次表示，在考虑对政策利率新“调整的程度和时机时”，FOMC将“仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。”

值得注意的是，本次决议并未得到所有FOMC官员的赞成，有一人投下反对票。投反对票的美联储理事沃勒（Christopher Waller）支持继续暂停降息，但不主张放慢缩表，希望保持当前缩表速度不变。

放慢缩表

美联储决定进一步放慢缩表步伐。除了重申将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS），美联储宣布，从4月开始，（FOMC）委员会通过将美国国债的每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元，放慢减少证券持仓的步伐。委员会将保持机构债务和机构MBS每月350亿美元的赎回上限不变。

点阵图预计不降息官员减少

虽然，美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，每次25个基点。但是从点阵图来看，美联储内部倾向更鸽派降息的人现在转为偏鹰，因为预计今年会降息至少两次的人数减少，预计不会降息和降息仅一次的人数增加。

相比去年12月美联储公布的上次点阵图，在本次19名提供预测的美联储官员中：本次有四人预计今年不会降息，上次只有一人；本次有四人预计今年有一次降息，上次有三人，本次有九人预计今年有两次降息，上次有十人；本次只有两人预计今年有三次降息，上次有三人；本次无人预计今年有四次降息，上次有一人。

下调经济预期、上调通胀预期

在最新公布的经济展望中，美联储大幅下调了今年的美国GDP增长预期，预计经济增速仅为1.7%，比去年12月的预测下降了0.4个百分点。在通胀方面，核心PCE通胀预期上调至2.8%，比之前的估计高出0.3个百分点。

另外，2026年和2027年的经济预期也被下调，分别为1.8%和1.8%，去年12月预期分别为2.0%和1.9%；2026年和2027年核心PCE通胀预期则维持不变，分别为2.2%和2.0%。

“美联储传声筒”Nick Timiraos评论称，官员们下调了对GDP的预测，上调了对通胀和失业率的预测。但是几乎所有人都看到了经济的下行风险。而且，几乎所有人都认为，他们对失业率和通胀的预测存在上行风险。美联储今年的通胀和失业率预期更高反映了关税可能的影响。

LPL Financial首席分析师Jeffrey Roach表示，美联储维持利率不变并不令人意外，委员会正处于政策迷雾之中，他们在观望关税的影响。“由于经济增长前景不稳，且通胀仍居高不下，我们预计投资者将更加担心滞胀的风险。”

鲍威尔：关税影响通胀预期

在记者会上，美联储主席鲍威尔表示，经济仍然强劲，但调查显示经济不确定性加剧，不确定性将如何影响经济前景还有待观察。他补充称，劳动力市场状况稳固，失业率处于窄幅区间；通胀已取得进展，但仍高于目标。

鲍威尔称，调查显示特朗普政府拟议的关税政策正在影响通胀预期，对新政策及其影响的不确定性很高，一些短期通胀指标已出现上升趋势。他也承认，确定关税对通胀的影响程度是困难的。

很显然，关税是导致通胀的一部分因素，现在说忽视关税的影响还为时过早。我们将在几个月内知道年初前两个月的商品价格上涨是否源于关税。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。

鲍威尔强调，美联储无需急于调整政策立场，将耐心等待更清晰的市场信息以区分信号与噪音，“如果经济保持强劲，可以更长时间保持政策的抑制作用；如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。”