投资者如何选择合适的经纪商模式，MM、STP、ECN有何本质区别？

任何活跃的外汇市场都有不少的外汇经纪商)，在美国称为(Exchange Dealer)，像股票市场的经纪商角色一样，外汇经纪商(Brokers)在外汇市场仅扮演着中介人(Intermediaries)的角色，是以赚取佣金为目的，其主要任务是提供正确迅速的交易情报，以促进外汇交易的顺利进行，为客户代洽外汇买卖的汇兑商定，属于买主与卖主间，拉拢搓合，透过外汇经纪人的接洽，直接或间接自银行买卖。

外汇经纪商主要充当了链接个交易者与银行交易之前的桥梁。外汇经纪商运作模式一共分为三种，MM模式，STP模式以及ECN模式。

今天我们就为大家介绍外汇经纪商的三种模式，他们之间到底有何不同，各自的优势和特点是什么呢？

外汇经纪商MM模式

1、做市商的概念

MM模式可翻译成做市商，又可叫造市商，顾名思义就是创造一个交易市场。它有交易席（Dealing Desk），即在你的交易过程中有人参与进来了，而不是完全无阻碍地自动把你的交易请求提交给银行。

做市商通过点差来盈利，并在需要的时候与客户持相反的方向交易。做市商，即为客户“做市”，“制造市场”，在一定条件下，交易者想买进的时候，做市商卖出给该交易者，当交易者想卖出的时候，做市商将其买入。交易者看到买入卖出价与银行同业交易市场实际价格是不一样的，为了完成交易者的订单，做市商在需要的时候有机会反向交易以控制价格。因为零售外汇市场的竞争非常激烈，做市商提供的价格，非常接近银行同业市场(Interbank Market)的价格。

做市商市场一般包括两个层次：第一层是做市商和投资者之间的零售市场，第二个层次是做市商和做市商之间的批发市场。零售做市商通常是向个人交易者提供零售外汇交易服务的公司，银行间机构做市商通常是银行或者其它大型公司，它们通常向其它银行、机构、ECNs甚至零售做市商提供买卖报价。

2、做市商的作用

做市商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险,促进市场发展等方面具有重要作用。

我们知道，一般情况下汇率每天的波动幅度是非常小的，而细微的波动就需要大量的资金才能形成客观的利润，因此进入机构间外汇市场的资金要求就相当高。

然而有些时候，由于业务量和内部流动性的限制，在自身内部很难找到完全匹配的交易者买卖订单来进行风险内部消化。

这时做市商可以主动介入，作为最终手段充当买家或卖家。以这种方式，做市商作为交易的对手方，从交易者那里买入卖出订单，或者向交易者卖出资产来匹配他的买入订单，通过交易台在几毫秒内完成订单交易。它作为买者和卖者的中介，同时也为买者和卖者“做市”，重要的是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金促成客户交易单成交，通过这种方式，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，也排除了交易者在完成交易订单时任何可能的延迟。

这样交易者就能随时得到报价进行买卖，所以做市商的存在可以活跃市场，保证了市场进行不间断的交易活动，大大增加了市场的流动性，即使市场处于低谷也是一样。

3、做市商的劣势

由于做市商有可能介入交易中，成为投资者的交易对手，因此订单执行过程中投资者与做市商有潜在的利益冲突。

他们提供的买卖报价的成本会高于机构间报价或者ECN报价来保证弥补零售清算成本和获得边际效益，但同时为了保证市场中的竞争力，一般会浮动于市场主流成本范围内。

一部分不合规做市商可能会操纵价格，要么使客户止损无法触发、抑或让交易无法达到盈利目标。做市商也可能将报价提高，使报价和市场价格相去甚远，但目前市场透明度很高，这种行为往往会被质询，并且频繁出现会导致逐步丧失市场信誉和份额。

在风险事件发生时，客户可能遭遇重大滑点。做市商的报价系统和订单设置系统在市场剧烈波动时期可能被关闭。

不过这种情况需要区别对待，在合规做市商处，滑点和系统关闭情况是复制于机构间市场的真实情况，极端行情下因无法获得足够流动性或流动性提供方系统关闭所导致，而在不合规做市商处，在极端行情没有发生的情况下出现不正常滑点或系统故障，则很有可能是因为其薄弱的风控系统和资金实力无法支撑其继续正常为客户提供稳定的交易环境。

外汇经纪商STP模式

1、什么是STP

STP是Straight Through Processing的简称，即直通式处理。交易商在接到客户订单以后会把客户的订单抛向第三方流动性处的技术。但是目前大部分谈的STP往往会和提供STP服务的经纪商相关联，有的经纪商是有专门的STP经纪商，而有的经纪商则有专门的STP的账户。

2、STP的类型

一般来说，STP的类型主要有两种：这两者的主要区别在于即使执行与市场执行。

第一种，交易者在经纪商处进行下单以后，经纪商即时执行客户的订单，然后在第三方流动性处进行下单对冲。

第二种，交易者在经纪商处进行下单以后，经纪商在第三方流动性处进行下单，第三方流动性成交经纪商的订单，经纪商成交交易者的订单。这一种STP的模式，有时候会有另外一个称呼DMA（DirectMarketAccess），直接市场准入。

3、STP的关键点

第一，流动性。最重要的考量是背后的流动性。我们知道STP经纪商是抛单的模式，不管是即时执行还是市场执行，STP经纪商只是在赚取中间的费用，客户的交易的盈利、亏损的头寸与STP经纪商没有关系的，而是与经纪商背后的第三方流动性有关（也可能是流动性的流动性），所以背后第三方流动性好坏，往往就决定了交易者执行的好坏。

第二，执行方式。即时执行指的是订单不会直接进入市场，会被经纪商先处理。市价执行的是订单信息被发送至市场 ，价格由有市场上的流动性提供商决定。提供市价执行的STP经纪商，为客户提供直接市场准入 DMA(Direct Market Access)。

第三，点差类型。固定点差的STP外汇平台：不以多个流动性提供商中的最低买入买出价为依据调整点差大小，点差始终是固定。浮动点差的STP外汇平台：流动性提供商提供最好的买入/卖出价，STP经纪商会从一个流动性提供商中选了一个最好的买入价， 从另一个流通者那选择一个最的买出价，这样就可以为客户提供最低的买卖点差

4、STP的优点

在STP的模式下，经纪商的盈利模式只有点差和佣金，对于经纪商而言，并不会因为客户的亏损产生太大的利益冲突，甚至STP/DMA的情形下没有利益冲突。同时STP的模式下，因为交易完成后，净头寸都是一样的，所以经纪商市场风险会被大大降低。

外汇经纪商ECN模式

1、什么是ECN

Electronic Communications Network，简称ECN，电子通讯网络。ECN电子自动撮合成交模式，是一个电子交易网络，属于电子化在金融市场发展的高级阶段，外汇ECN则是一个使用集中-分散市场结构的外汇交易科技。此模式通过与银行、机构、外汇市场及科技供应者紧密合作来完成。交易者的单子都直接且匿名的挂在这个网络上，每个单子都是同等的地位，按照价格和时间的最优化公平撮合成交。

2、外汇市场ECN

ECN平台在外汇领域因外汇市场分为两个层级：银行间市场和零售市场，所以ECN一般也分为规模较大的ECN平台和规模较小的ECN平台。规模较大的ECN平台包括EBS、汤森路透等，而规模较小的ECN平台主要有Currenex、Hotspot、FXall、Lmax等。

3、ECN的优点

外汇交易的主体是银行、投行、基金、跨国公司等机构，而零售市场交易在外汇交易中的比重相对很小。

近年来，由于电子技术成本的大幅改进，越来越多的散户参与外汇交易，因此外汇交易的ECN模式的门槛也不断降低，越来越多的平台采用了STP、ECN等技术。

ECN模式最大的优点是公平，还具有高透明性、公平、高效、匿名的特点。

因为金融交易市场，是一个双方交易的市场，你买我卖，公平交易，等价交换。而在MM平台中，由于部分流动性由平台方提供，而平台本身又是我们的交易中介，相当于它又是裁判员，又是运动员，有较大的激励来制造不利散户的情况来为自己创造更多的盈利，例如多滑1个点，自己就多赚1个点。而真正的ECN模式，由于平台只负责传递客户的单子，赚取手续费，而客户的单子在统一的交易池与其他对手方进行交易，与平台无关，因此减少了交易商的不公正情况，体现了公平合理。

4、ECN的关键点

ECN的关注重点主要有两个：一个是电子技术，另一个则是流动性。

第一，技术。现代外汇ECN平台提供电子交易网络的通道，并由一级银行供给源源不断的报价。撮合引擎进行limitcheck并撮合订单，速度一般都在100毫秒以内。ECN平台中，撮合是由报价驱动并有所有订单撮合的价格，点差是浮动的，但是源于多家银行的竞争，美元直盘和欧元交叉盘的点差在1-2之间。订单簿不再是一个发给个体做市商的路由系统，而是揭示实时的外汇货币类型最优报价的book，通过ECN，货币交易者将从更透明的价格、更快的执行速度、更充沛的流动性获益，银行也因更少的人工操作而降低交易成本。

第二，流动性。它对于一家ECN来说，非常的重要，如何吸引到这些流动性。首先取决于交易中心执行交易的质量。ECN首先能获取一定的市场份额就主要是其能积极利用信息技术的进步提高交易质量，为经纪商的客户能实现比传统市场上更优的委托执行价格，为投资者节约了交易成本。

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