全球原油价格前景及供求的长期结构性变化

要点

从长期看，中东地区对于原油供应的话语权将有所提升，美国页岩油生产将进入平台期；伴随着全球掀起的能源革命，全球原油需求增长将有所放缓。

2021年1月至3月初，国际原油价格持续上行，至3月8日达到一年以来的高位，此后出现回落并震荡下行。截至4月12日，从年内整体情况来看，国际原油价格实现了大幅上涨。究其原因，主要是受到供需两方面因素的支撑。但随着市场格局逐步从供应短缺走向供需基本平衡，油价继续维持单边偏强的可能性不大。从更长远的视角看，原油的供给和需求端将发生结构性变化，这将对原油市场产生更为深远的影响，值得关注。



供应滞后于需求复苏推动今年以来油价上涨



截至4月12日，布伦特原油价格年内上涨超过17%，美国西德克萨斯轻质中间基原油（WTI）价格年内涨幅超24%。2021年以来，国际原油价格的上涨主要是受供需两方面因素的共同驱动。得益于全球经济复苏的预期转好，原油需求有所恢复。进入2021年以来，新冠疫苗接种的推进为全球走出疫情阴霾，重回复苏轨道带来了希望，推动市场风险情绪进一步好转。与此同时，2021年开年以来，诸多因素使得原油供应受到一定的影响，原油供应滞后于需求反弹，也成为助**价明显上涨的重要驱动力。
具体而言，2021年前几个月限制原油供给的因素及风险事件主要有三：一是以石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯等重要产油国组成的OPEC+，在2021年前4个月维持减产协议。二是2021年年初超强寒潮席卷美国，导致其电力中断、设备结冰、管道冻住，使美国能源行业中心德克萨斯州的原油产量受到较大影响，日产原油量减少达300万—400万桶，占到几乎全美产量的40%。当前德克萨斯州二叠纪盆地仍有100万桶的日产能处于停产状态。作为全球最大的油田之一，该二叠纪盆地占到了美国石油供应总量的四分之一以上，而其目前的运营能力远低于正常产能的一半。三是3月7日，沙特阿拉伯国家石油公司大部分生产和出口设施所在地的东部省份海湾沿岸遭到袭击，导致沙特原油产出短期受到较大影响。这引发了市场对世界能源供应安全和稳定的担忧，油价在短时间内大幅上涨。



后市油价单边走强可能性不大



展望后市，笔者认为，综合需求与供给等多方面因素看，2021年原油市场将从前期的供应短缺逐渐走向供需基本平衡，后市油价维持单边偏强走势的可能性不大，油价上方的压力将逐渐增大。
其一，供给方面。美国页岩油产业在疫情冲击下受到重挫，产量恢复将受到长期的影响；但与此同时，OPEC+及其他产油国的产量出现放松及增长态势。美国方面，2020年以来，疫情的持续使美国页岩油产业严重受挫，投资减少，新钻井数量大幅下降。仅在2020年第二季度，美国页岩勘探开发投资同比降幅已超过50%，且有70%以上的在产钻井停工。从钻机数量看，截至2021年3月，美国新钻井数量虽然较疫情期间低位增加了156口，但远未恢复至疫情前800口的水平。先锋能源、德文能源等部分页岩油气生产企业计划将现金流优先分配给股东，而不是进行再投资。投资减少预计将在一定时期内对页岩油产生不利影响。与此同时，美国页岩油产业开启了新一轮破产和并购潮。在此背景下，预计2021年美国页岩油产量将减少四分之一，预估每天减产20万桶。这一损失可能会抵消2021年全美原油产量增长的预期。OPEC+方面，4月1日，OPEC+部长级会议达成自5月起逐步增产的决定，计划5月增产35万桶/日，6月再增产35万桶/日，到7月则在此基础上再增产45万桶/日。其中，沙特将在5月至7月逐步取消100万桶/日的额外减产。此外，一些曾遭受地缘风险困扰的产油国，则有望逐步恢复原油供给。例如，伊朗计划从2021年3月开始，将原油产量提高至450万桶/日，出口量提高至230万桶/日；委内瑞拉原油出口也将逐步恢复；身为OPEC成员国的利比亚，目前原油产量已恢复至128万桶/日，且制定了2021年年底达到160万桶/日的产量目标。这些国家原油供应增加对原油市场的影响，需特别加以关注。其二，需求方面。尽管市场普遍认为，全球经济将朝着复苏方向发展，因而可为原油需求的恢复提供支撑；但部分国家疫情反复、不同国家疫苗接种呈分化态势等因素，则使全球经济复苏具有一定的不确定性，进而对原油需求造成一定的影响。其三，美元的短期走强可能对油价造成影响。疫情以来，美联储“大水漫灌”，叠加美国“双赤字”导致通胀风险，将削弱美元购买力，或将导致美元长期呈下行态势。弱美元背景下，原油价格有望进一步上扬。不过，仍有一些影响因素可能助推美元短期走强。一是一系列刺激措施助长了市场对美国复苏步伐加快的预期，给美元走势带来一定支撑。二是美国疫情控制好于欧洲，将加强市场形成美国经济复苏快于欧洲的预期，令美元走势出现阶段性回升。三是如果美联储收紧量化宽松政策，或引发类似2013年的“缩减恐慌”，使美元避险需求回升，美元亦或短期走强。而美元的短期走强，则会使原油价格大幅上移的阻力进一步增大。



关注原油供需两方面的长期结构性变化



着眼于更长远的时间段来看，原油供需两方面正在发生的结构性变化值得关注。
供给方面，预计美国页岩油生产将进入平台期；从长期看，中东地区对原油供应的话语权将有所提升。如前所述，美国页岩油产业当前受到了疫情的极大冲击，再加上今年年初的寒潮袭击对美国原油产量的严重影响，将导致美国原油产量恢复进程较为漫长。同时，由于大量易开采、产量高的“甜点”区块已被优先开采，美国页岩油老井的产量递减速度加快，除二叠纪盆地外，巴肯、鹰滩等几大页岩油盆地产量已呈现下降趋势，只能通过大幅增加新井来维持产量。此外，开采技术进步也面临“天花板”。从对美国原油产量的预测看，英国石油公司（BP）认为，美国石油（包含天然气液）产量将在2030年后达到峰值；国际能源署（IEA）、OPEC等机构则均认为，美国原油产量将在2025—2030年开始下降。总体看，2025—2030年美国原油产量将进入峰值平台期。在此背景下，OPEC产油国的市场地位将有所提升。从占OPEC总产量65%的前五大成员国情况看，沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等国家的原油开采成本在10美元/桶左右，具有显著的低成本资源优势。这使得OPEC与美国、俄罗斯等产油大国在低价格竞争中具有天然优势。尤其是在美国页岩油生产受阻的情况下，OPEC成员国的市场话语权将有望提升。综合来看，笔者预计，2030年前，受资源基础好、技术进步快、出口设施完善等因素的影响，北美将主导世界原油产量增长；而在2030年后，中东低成本资源优势将会凸显，有望成为原油产量增长的主要来源。需求方面，长期来看，低碳能源革命等将推动全球原油需求增长逐渐放缓。具体影响因素主要体现在以下几个方面。一是疫情重挫原油需求，深刻改变行业发展结构。自新冠肺炎疫情大流行以来，全球经济增长受到较大影响，原油市场也经历着巨大的动荡。一般而言，经济低迷时期，能源需求会放缓，但能源需求的波动通常比经济本身的波动要小。这主要得益于一些防御性行业的存在。但在此次疫情期间，为了阻止病毒传播，各国出台各种举措，限制人员流动。作为能源密集型产业，运输产业在全球石油需求中发挥着主导作用。因此，此次疫情危机对能源，尤其是原油需求的影响更为显著。疫情开启了全新的居家办公、线上购物等新模式，也加速了原油需求产业结构的调整。二是全球碳中和政策的推进，将进一步减缓原油需求。为应对气候变化，当前全球正在掀起低碳能源革命，在此背景下，各国将减少对石油、煤炭等化石能源的消费。在全球绿色复苏的共识下，各国加速推进“碳中和”目标的实现，采用新能源替代原油的进程将大幅缩短。美国拜登政府主张清洁能源取代化石能源，意图淘汰水力压裂技术、阻止在联邦土地上发放新的钻探许可，限制页岩油产量上升的空间；英国、德国、丹麦等六国宣布，在2030年之前实现禁售燃油车，全面推动新能源；日本政府宣布氢能源发展目标，计划到2030年达到1000万吨氢气发电规模，并明确氢能价格将不高于传统能源。上述政策将加速推动全球原油需求峰值的来临。三是能源清洁化提速，对原油的替代效应凸显。受能效提高、新能源汽车快速发展以及出行方式变革等因素的影响，清洁能源在能源中的比重将进一步提升，对原油需求的替代效应逐步展现。有机构预测，未来十年，全球新增发电量的80%将来源于清洁能源。另外，BP在分析清洁能源未来发展时设置了“全部清洁能源”“向清洁能源转变”以及“原有路径”三个情景。分析结果显示，“全部清洁能源”情景下，清洁能源在全部能源中的占比将从2018年的5%增长至2050年的60%；在“向清洁能源转变”情景下，这一比例在2050年将达到45%。对于不可再生能源而言，在“全部清洁能源”情景下，预计其在全部能源中的占比将从2018年的85%下降到2050年的20%；而在“向清洁能源转变”情景下，2050年该比例将为40%左右。

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