汇率波动对经济影响

汇率，是对外经济的核心变量，也调整和联系着各种宏、微观经济因素。事实上，对于汇率的研究可以追溯到14世纪初期。

本文，就汇率理论的发展做一个介绍。

一、第一个汇率决定论：公共评价理论（货币本身决定汇率）

对于汇率的研究可以追溯到14世纪初期，在15世纪的时候，罗道尔波斯提出了第一个汇率决定论：《公共评价理论》（又称为供求理论）。

公共评价理论认为：汇率决定于两国货币供求的变化，而供求的变化决定于人们对于两国货币的评价，人们公共评价又取决于两国货币所含有贵金属成分的纯度、重量及市场价值。

其核心观点是货币本身对汇率的影响。

二、18世纪铸币平价理论

到了18世纪，大卫·休谟在《论贸易平衡》中提出铸币平价理论。

铸币平价

他认为铸币平价是决定两国货币汇率的基础，在金本位下，各国都规定金币的法定含金量，即国家以法定的形式规定每一金属铸币包含的黄金重量和成色，因此货币的价值按等量黄金来确定，两种货币之间的比价，按各自的含金量对比来决定。

例如，在1929年大危机之前，英国规定1英镑金币的重量为123.27447格令（Grains），成色为0.91667，即1英镑的纯含金量为113.0016格令（123.27447×0.91667）；美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为0.9000，则含金量为纯金23.22格令（25.8×0.9000）。则：1英镑=1英镑含金量/1美元含金量=113.0016/23.22=4.8665美元

黄金输送点：

黄金输送点是指市场汇率波动的幅度。

外汇市场上买卖外汇时的实际汇率，围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百分数是根据进行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。

其上限是黄金输出点，铸币平价加运输黄金的费用；

其下限是黄金输入点，铸币平价减运输黄金的费用。

例如，以1英镑计，运送黄金的各项费用约为0.03美元。此时，若美国对英国有国际收支逆差，则对英镑的需求增加，英镑汇率上涨。如果1英镑上涨至 4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上时，则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑4.8365美元（4.8665-0.03）的价格买卖外汇。

铸币平价与公共评价相比更清晰的阐述了汇率的决定因素，但是很显然其无法解释纸币本位制度下的汇率变化。

三、国际借贷理论

到了19世纪末，乔治·葛逊在《外汇理论》中提出了国际借贷理论，又称为国际收支差额理论。

主要的观点：

a. 一国的国际借贷关系是汇率变动的主要因素，一国的国际收支差额构成一国的国际借贷的差额。

b. 一国的国际借贷可分为固定借贷、流动借贷；只有流动借贷才会影响一国货币的汇率变动。

因为货币以一种商品形式在国际市场上流通，则其价格涨落必然受到供求法则的制约，而一国的货币在国际市场上的供求关系与该国的国际借贷息息相关。

国际借贷的出超和入超是决定一国资金流入或流出的最根本原因，而资金的流入或流出则直接影响该国货币汇率的涨落。这是总之，汇率变动由外汇供求引起，而外汇供求的变动则源自国际借贷。所以，葛逊认为国际借贷关系是决定一国汇率涨落的关键。

而国际借贷分为固定借贷和流动借贷，前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已经进入支付阶段的借贷。

只有流动借贷相等时，外汇供给也相等，外汇汇率保持稳定；当流动债权大于流动债务时，外汇供大于求，外汇汇率下跌；当流动债权小于流动债务时，外汇供小于求，外汇汇率上升。

这一理论盛行於第一次世界大战前的金本位货币制度时期。从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。

四、购买力平价理论

瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）在1922年出版的《1914年以后的货币和外汇》一书中，以较成熟的形式提出了汇率如何决定的购买力平价论：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。这一理论被称为购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论）。

人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。所以，用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率，决定于两种货币的购买力比率。由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。这就是购买力平价说。

从表现形式上来看，购买力平价说有两种定义，即绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）。

绝对购买力平价是购买力平价的早期理论。绝对购买力平价，是指在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数来表示各自的货币购买力的话，则两国货币汇率决定于两国一般物价水平之比。

相对购买力平价表示一段时期内汇率的变动,并考虑到了通货膨胀因素。1918年第一次世界大战结束后，由于各国在战争期间滥发不兑现银行券，导致了通货膨胀及物价上涨，这促使经济学家对绝对购买力平价进行修正。他们认为，汇率应该反映两国物价水平的相对变化，原因在于通货膨胀会在不同程度上降低各国货币的购买力。因此，当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。

主要是说明汇率的长期趋势，但无法说明汇率的短期和中期的变化。

五、利率平价理论

早在19世纪60年代，戈申就对利率影响汇率的问题做了分析，但是当时大多数外汇理论研究者只研究即期汇率，直到19世纪90年代，德国经济学家沃尔塞·罗茨才首先研究了利差于远期汇率的关系，他认为远期德国马克升水的原因德国国内利率低，且认为远期汇率不是被一个利率而是几个利率所决定。

直到1923年凯恩斯在《货币改革论》中才初步建立起古典利率平价理论框架，到1937年美国经济学家保尔·艾因齐格在《远期外汇理论》中真正完成古典利率平价理论体系。

利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础上的，因此是外汇短期的分析工具。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。

套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。

可以归纳一下利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

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