与“所谓的”价值投资对垒 — 2/4

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通用电气前董事长伊恩·威尔逊曾说：“即便你再老练，也无法改变这样一个事实：你所有的知识都是关于过去的，而你所有的决定都是关于未来的。”如果我们承认未来是不可知的，我们该如何选择未来表现良好且优于我们的基准的公司进行投资呢？

简短的回答是，仔细选择。

因此，很少有公司能够通过过滤系统并成为Fundsmith基金的潜在投资，而能够进入Fundsmith基金投资组合的公司则少之又少。

尽管特里·史密斯寻找财务优异的公司，但这应该是它们运营的结果，而不是它们的主要目标。特里·史密斯寻找的是为客户提供卓越产品或服务的公司，这能使它们产生可观的财务回报并防止竞争侵蚀它们。很难想象一家主要专注于推动财务业绩的公司，尤其是那些痴迷于将季度收益与华尔街预期进行比较的公司，能够发展成为一家伟大的公司和投资。

通用电气就是一个警世的故事。在杰克·韦尔奇时代，通用电气季度收益“节拍”稳定得令人怀疑，在此之后通用电气就没落了。

特里·史密斯尽量不让股价告诉他有关企业的信息，而是相反。“成长股如何成为价值股，但价值股却没有”研究显示，价值投资者陷入持有其中一些股票的陷阱的原因是，他们认为低估值和股价是最重要的信息。

事实并非如此。企业的基本面业绩才是最重要的。当Fundsmith基金以每股25美元买进微软时，遭到了Fundsmith基金投资者的质疑与反对。在那些听起来就像是对微软的临终祈祷声中，微软却让Fundsmith基金获得了将近十倍的收益。

对此，特里·史密斯认为这给他带来了重要的启示：不仅需要忽略这种噪声并关注事实，而且有些人实际上就是一个有用的反向指标。这样就产生了一个教训：

投资者可能只有在企业出现问题时，才能以低估值投资于真正的好企业。

这个教训与特里·史密斯得到的另一个教训非常接近，即每个公司都有问题。例如，制药公司将有专利到期和政府物价控制的问题；快餐、食品和饮料又有脂肪税问题；婴儿配方奶粉面临出生率下降问题；医疗设备和器械可能面对诉讼风险问题；社交媒体则存在控制和使用客户数据、言论自由与舆论封杀的问题。虽然我们总体上不会轻视这些问题，但如果我们不能找到一家不面临任何竞争、监管或其他威胁的公司，是因为不存在这样的公司。

发现问题并不难。对公司产品、服务、管理、竞争性定位和前景的评估应该引导投资者确定愿意为其股票支付的价格，而不是相反。Fundsmith基金采用的方法是，将两个指数在24年间的业绩进行了比较，一个是Fundsmith基金寻求持有的那类公司的MSCI全球质量指数，另一个是MSCI全球指数。在此期间，全球质量指数从未在滚动120个月周期内跑输全球指数。

在此比较中，质量指数的表现是受到影响的，因为全球指数中也包含优质股票，因此这并不能完全说明持有优质股票相对于其余股票的业绩优势。10年（120个月）将是一个漫长的等待时期，但如果投资期限比这短，那么就不要投资于股票市场。