以认知购买未来，以未来变现财富

如果说投资既是科学又是艺术，那么属于艺术的部分表现在哪里？舒泰峰先生在《财富是认知的变现》为我们做出了解答，那就是“人性”。在投资实践中，投资者通常会关注科学的部分，但却忽视了艺术的部分。而投资若要成功，则关注艺术部分的“人性”必不可少。“投资是一场反人性的游戏”，如果要清楚地认识如何“反人性”，那就必须首先要清楚地认识何为“人性”。

为此，在《财富是认知的变现》中，作者从行为金融学的角度列出了12个认知误区，然后对应投资和商业史上的失败教训，并从成功的投资家那里汲取成功的智慧，引领我们穿越认知的迷雾。这12个认知误区分别是：过度自信、贪婪与嫉妒、急于求成、禀赋效应、锚定效应、损失厌恶、过度悲观、盲目从众、线性思维、故事思维、黑天鹅、财不配位。

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长期资本管理公司成立于1994年2月。这是世界上最聪明的投资团队。在这个团队里，聚集了两位诺奖获得者，一位提出了“默顿模型”，一位创建了著名的期权定价方程公式。而且，它的创始人是被誉为能“点石成金”的“华尔街债务套利之父”，“挖走了整整一代学术精英”。长期资本成立10个月后，其投资回报率就达到20%，1995年达到43%，1996年更是达到41%，当年的盈利就达到21亿美元，远超麦当劳在全球一年卖10亿的汉堡包的利润。

然而，在1998年的俄罗斯突然债务违约中，长期资本在短短150天中，其资产净值就下降了90%，仅余5亿美元。为防范系统性风险，美联储最后不得不出手“拯救华尔街”，联合14家华尔街的银行，以36亿美元收购了长期资本90%的股权。从此，长期资本彻底退出历史舞台。

长期资本的失败就在于过度自信。他们对自己的理论和模型过度自信，认为如果价格出现了偏差，市场一定会把它纠正过来，价差一定会收敛。长期资本的方法本质上就是利用高杠杆赚价格收敛的钱。

过度自信实际上是人类漫长进化时所带来的一些精神遗产，某种程度上它是我们生存本能甚至发展的秘诀。这一基因密码可以激发人类面对危险时的勇气和对未来的探索激情。然而在投资中如果总是过度自信，则迟早会被市场痛击。因此，查理·芒格先生多数时间都在教导人们要保持理性。查理·芒格曾对长期资本的崩溃评论说：

“因为对自己的杠杆交易模式过于自信而遭受了溃败，虽然他们的主要成员平均智商都有160。聪明、勤奋的人们并不能在由于过分自信而导致的专业失败中得到豁免。”

投资者如果由于过度自信，就容易产生“控制错觉”，更能夸大自己的技能，因此就会高估自己的能力，而低估相关的风险。典型的体现表现在“择时”，相信自己有能力把握时机，于是频繁进出市场。实际上，如果缺乏专业能力来保驾护航，择时是一种相当危险的动作。因为没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。如果真是这样，那这个人早就成了亿万富翁，而不是比尔·盖茨或沃伦·巴菲特。

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投资需要长期主义。著名的投资者詹姆斯·蒙蒂尔曾经指出，在一年的时间跨度内，你所获得收益的绝大部分来自估值的变化，这可能只是价格的随机波动。然而，在五年的时间跨度内，你总收益的80%将取决于所支付的价格以及所投资股票的增长。“这些是基本面投资者应该明白的东西，而这些显然只有在长期才重要。”投资短期有时可能难与投机相比，短期内，投资者可能远远跑输那些投机者。但是，投资者能够拥有的最大边际优势，就是长期导向思维。

在这其中，复利将发挥巨大的作用。复利能将微利变成巨大的引力。在决定长期盈利的因素中，再没有比复利更重要的因素了。巴菲特曾经给别人介绍过复利的魔力：

“假设你有本金10万美元，每年投资的回报率是20%，如果按照普通利息来计算，每年回报只有2万美元，10年后连本带利涨到30万美元，整体财富增长只是两倍；但按照复利方法来计算，亦即10万美元本金，10年后会变成62万美元，比30万美元多了一倍还多。”

时间的妙处在于它的长度。“随着时间的增长，复利效应引发的倍数增长会越来越显著。若仍以每年20%的回报率计算，10年复利会令本金增加至原来的6.2倍，但20年则增加至原来的38.3倍，30年累积增加至原来的237.4倍。若本金是10万美元，30年后就会变成约2374万美元之多。”

然而，如果采用盲目的择时行为，将打断复利的累积。查理·芒格先生对此高度重视：

“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”“复利是世界第八大奇迹，不到必要的时候，别去打断他。”

此外，盲目的择时行为还会错失创造收益的重要时间窗口。彼得·林奇发现，关键几天往往可以成就或是摧毁整个投资计划。在20世纪80年代股市上涨了5年中，股价的每年涨幅大约为26.3%, 坚持长期投资的投资者资产会翻番，但其实这5年的大部分利润是在1276个交易日中40个交易日中赚取的。如果在那40个交易日中你选择空仓的话，你的年均收益率可能就会从26.3%降到4.3%。

拉斯洛·比利伊是康涅狄格州比利伊联合资产管理公司总裁。1999年，他曾入选“每周华尔街名人堂”。作为市场分析家的比利伊在他的《交易大师》中研究了一个更长的时段，他计算之后得出的结论是：如果一位投资者坚守买入持有策略，于1900年将1美元投入道琼斯工业平均指数，那么到2013年年初，这1美元将升值为290美元。然而，如果这位投资者错过了每年中最好的5个交易日，那么到2013年，1美元投资的价值将不足1美分。

因此，我们所说的“滚雪球”，实际上就是复利。正如巴菲特所说的，复利有点从山上往下滚雪球，刚开始时雪球很小，但只要往下滚的时间足够长，而且雪球黏得相当紧，最后雪球就会很大很大。所以，人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。

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所罗门兄弟公司前首席经济学家亨利·考夫曼曾经说了一句很经典的话：“亏钱最多的人有两类，一类人什么都不知道，另一类人什么都知道。”猎豹移动CEO傅盛改造过一幅人类认知的4个阶段图：95%的人处于第一阶段，即“不知道自己不知道”；4%的人处于第二阶段，即“知道自己不知道”；只占0.9%的人处于第三阶段，即“知道自己知道”；最后，第四阶段，只有0.1%的人“不知道自己知道”。

世界上有成千上万个公司，巴菲特一般会把公司分为三类：“好的公司”、“不好的公司”、“很难看懂的公司”。好的公司和不好的公司，他花了半天时间就能够看出来，而那些花了半天时间看不出来的，他不会强迫自己花半个月时间去看。

这样就产生了四个公司的选择条件：①懂的、能理解的公司，这是为了规避认知的风险；②诚实可靠的管理层，这是为了规避人的风险；③具有竞争优势的公司，这是为了规避市场竞争的风险；④价格具有安全边际的公司，这是为了规避误判的风险。

投资不可能追求极致，巴菲特就从不追求“抄底”。在他看来，抄底是不可能的，不要试图在股市落地的时候进行投资，因为股市最低点的形成没有任何规律可循，谁也无法预测真正的最低点在哪里。即使知道的最低点也没法保证一定能买到最低价位。因此，最好的方法就是留有一定余地，不要满仓进入，尽量保持手中有足够的现金。

文学家马克·吐温说，让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道而其实错误的事。有意思的是，许多价值投资者宁愿“不知道”，也不假装“知道”。

对此，霍华德·马克斯发表评论说，“知道派”似乎什么都知道，他们知道市场未来走向，知道经济运行脉络，知道投资的本质，知道如何把握市场趋势。而“不知道派”似乎什么也不知道，但却知道要把风险控制置于首位，还知道投资需要一贯性，最后还知道预测并不是关键所在。因为世界非常难以预测，预测极不可靠。他们不知道未来会怎样，但知道现在处于什么位置。

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投资的根本在于发现价值。股票本质上是公司的所有权，股票的价格是由股票的价值，也就是公司的价值所决定的。虽然股票价格上下波动，在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的。正如本杰明·格雷厄姆所说的那样，从短期来看，市场只是一个投票机，不需要投资者具备智能或情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。

因此，巴菲特得出结论说，投资股票很简单，你所需要做的就是要以低于其内在价值的价格买入，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层，然后，你永远持有这些股票就可以了。不过，简单不等于容易，越简单的事情往往越不容易做到。

正因为如此，查理·芒格先生将投资视为“赌马”：我们要寻找一批获胜概率是二分之一，赔率是一赔三的马。赌马若要百战百胜绝无可能。所以，我们要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。

多数人并不知道一只股票的价值是多少，所以也就难以知道低点和高点在哪里。但是，公司的价值又是由公司的盈利情况以及净资产决定的，而且没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。要做到这样，首先就得放弃投机心态，老老实实去做研究。把投资股票当做一桩生意来看待，这样就会使自己拥有与市场上的其他投资者非常不同的投资观点。对于这一点，巴菲特说得十分明确：

“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。”

一家杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定知道何时会发生。重点需要放在“什么”上面，而不是放在“何时”上面。如果对“什么”的判断都是正确的，那么对“何时”就大可不必过虑。因此，对于巴菲特来说，只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子，他每晚都能安然入睡。

但即便拥有这样的投资思维，巴菲特也有错误的时候。人非圣贤，孰能无过？迪斯尼就是一个典型的案例。1965年迪斯尼的税前利润为2100万美元，它所拥有的现金就超过了负债。当时迪斯尼乐园投资1700万美元的加勒比海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是相当便宜。

在这种情况下，1966年巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦以平均每股31美元的成本（股票分拆后），投资500万美元买入该股票，拥有迪士尼5%的股份。遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。虽然当时这笔投资的获利率高达20%，可是从事后来看，这绝对是一个错误。巴菲特对此也十分后悔，

“如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期，那么原来的500万美元就会变成10亿美元也不止。”

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霍华德·马克思认为，投资市场会在三种情况下出现钟摆式起伏：一是在情绪高涨与低迷之间；二是在为升势而喜与为跌势而忧之间；三是在价值被高估与被低估之间。比如，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆处于两极之间，但是它在中点停留的时候短暂。钟摆不可能永远朝着某个端点摆动，或者永远停留在端点处。所以，做投资最重要的是要有“钟摆意识”。钟摆总是来回摆动，既不会永远指向恐惧，也不会永远指向贪婪，恐惧到了极点便产生希望，贪婪到了极点就产生危险。

股票市场经常大幅度偏离正常收益水平，在很大程度上要归因于投资者的心理和情绪，像钟摆一样大幅摆动。一切周期的背后都是人性的周期，正因为投资者的心理和情绪在恐惧和贪婪之间来回摆动，所以市场也在牛市和熊市之间来回波动，不是走到极端就是走向极端。但在失败的投资者那里，摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为“永恒状态”。

乔治·索罗斯有一句名言：世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，就要揭破其中的假象和谎言，并投入其中，然后在假象和谎言被公众认识之前退出游戏。而在假相和谎言的背后，就是人们所组成的大众情绪。价值投资者必须十分警惕自己不被假相和谎言所欺骗、所裹挟。为此，查理·芒格先生一生倡导“理性”：

“我们的投资规矩是在等待好球的出现。你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。我们花很多时间思考。从某种意义上来说，我们更像学者而不是生意人。我的系统总是坐下来静静的思考几个小时，我不介意在很长时间里没有任何事情发生。”

典型的案例是可口可乐。1987年，道琼斯指数从8月到10月暴跌了36%，然而由于跌得太快，所以巴菲特也没有抓住时机。但在暴跌后的第二年，机会来了，巴菲特开始大量买进可口可乐。到1989年，两年内买入可口可乐10亿美元，1994年继续增持后总投资达到13亿美元。1997年底巴菲特持有可口可乐股票的市值上涨到133亿美元，也就是说，已经变成了本金的10倍。

市场总是被情绪拖曳，因此我们无法预测短期波动。对于股市未来一个月或一年内涨跌我们一无所知。但是，很有可能在市场恢复信心或经济复苏之前，股市就会上涨，而且可能是大涨。巴菲特如此告诫我们。恐惧是追求潮流者的大敌，也是注重基本面的财经分析者的朋友。

如果要有超额的报酬，一定要等到资本市场非常惨淡，并且整个行业都普遍感到悲观的时候，此时，投资的机会就出现了。从长期来看，股市消息将会变得更好。现在所有的坏消息将给投资者在未来5年、10年甚至20年里创造机会。所以，暂时的调整甚至能够使我们以低价购买公司的一部分未来。