美联储的货币政策工具箱

美联储的货币政策工具箱

近日美元流动性紧张局面加剧，美联储被迫先后祭出商业票据融资工具（CPFF）等多种紧急货币工具，均为2008年金融危机以来首次动用。

那么，美联储眼花缭乱的货币政策工具箱，究竟都有什么？

美联储货币政策包括常规政策工具和非常规政策工具。

常规政策工具指的是各国央行通用的公开市场操作、再贴现政策和准备金制度。

非常规货币政策工具是2008年金融危机爆发后美联储创新设立的，具体分为三类：

（1）第一类是发挥美联储“最终贷款人”职能，向整个金融市场提供流动性支持；

（2）第二类是通过大规模资产购买（QE），为实体企业和金融机构提供中长期信用支持；

（3）第三类是美联储通过预期管理的方式引导市场形成稳定通胀预期，从而刺激投资和消费。

对于第二类和第三类工具，市场接触和了解较多，这里我们重点介绍第一类工具中涉及的8种非常规流动性工具，分别针对存款机构、交易商、货币市场、特定的企业和法人提供流动性支持。

1、针对存款机构的流动性工具，包括固定期限贴现窗口计划（TDWP）和定期拍卖工具（TAF）

TDWP是对传统贴现窗口工具的创新，体现在融资期限延长上，2007年8月17日，美联储将该贴现窗口项下的融资期限增加到30天，之后一度增加至90天，不过金融危机结束后缩短为隔夜。

TAF是指美联储向存款机构，拍卖长期资金。所有可以参与贴现窗口贷款的存款机构，都可以参与TAF。存款机构可以通过TAF获得更长期限的资金，2007年12月12日创设TAF时，期限是28天，2008年7月30日，创设84天TAF，2008年9月29日宣布将进行远期TAF。

次贷危机期间，随着时间的推移，TAF的单次拍卖金额、TAF总量、拍卖频率和抵押品范围，都不断提高。

2、针对交易商的流动性工具，包括一级交易商信贷工具（PDCF）和定期证券借贷工具（TSLF)

2020年3月17日，美联储宣布创设一级交易商信贷便利PDCF，这个工具在2008年3月16日也创设过。2020年3月17日宣布的CPFF，与2008年和2010年的区别是，最新宣布的CPFF期限，最长可达90天，而之前的只提供隔夜。

PDCF相当于对一级交易商的贷款，利率与贴现率相同。但是CPFF与贴现窗口的区别在于：

（1）CPFF面向一级交易商，而贴现窗口只面向存款类金融机构；

（2）贴现窗口不接受股票作为抵押品，而CPFF的抵押品要更广泛，包括OMO的抵押品、投资级债券、商业票据、市政债券、MBS、ABS、股票等；

（3）CPFF是一种回购交易。

TSLF于2018年3月11日推出，是一项针对一级交易商的固定期限借贷便利，允许交易商以流动性较差的证券作抵押，交换高流动性的国债，TSLF以拍卖的形式进行。

TSLF对应的抵押品是三方回购协议接受的抵押品，以及投资级的企业债券、市政债券、MBS和ABS。同其他流动性工具相比，TSLF较为中性，因为它是以抵押证券为担保贷出国债，而非资金的直接借贷。

3、针对货币市场的流动性工具，包括资产支持商业票据货币市场基金流动性工具（AMLF）和货币市场投资者融资工具（MMIFF）

AMLF允许存款机构、银行控股公司和外国银行在美分支机构以高质量资产支持商业票据（ABCP）为抵押，从美联储获得资金，期限一般为ABCP的到期日（不超过270天），有助于提高ABCP的流动性从而维护货币市场稳定。

MMIFF是2008年10月21日美联储授权纽约联储银行为货币市场投资者提供资金支持，MMIFF的操作模式是，纽约联储（FRBNY）向特殊目的实体提供融资（90%），来支持从合格投资者手中，购买合格资产。

合格资产包括高评级金融机构发行的存单（CP）和商业票据（CP），到期日在7天-90天之间。合格投资者是指货币市场共同基金及其他货币市场投资者。

MMIFF可以提高货币市场基金应对赎回的能力，并提高其投资货币市场工具的意愿。SPV剩余的10%资金，来自于向合格资产的出售者，发行资产支撑商业票据（ABCP）。

4、针对特定企业和法人的流动性工具，包括商业票据融资工具（CPFF）和定期资产支持证券贷款工具（TALF）

2008年四季度，随着美国信贷市场形势恶化，投资者不愿买进商业票据，导致商业票据量减价升，融资功能几乎丧失。

2008年10月7日，美联储创设CPFF，通过SPV从一级交易商购买评级较高的资产抵押商业票据和无抵押商业票据，向有资金需求的商业票据发行者直接融出资金。该工具意味着美联储从“最后借款人”变为“直接借款人”。

TALF的对象为所有拥有合格抵押品的个人、法人，抵押品为美元计价的AAA级ABS（包括汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款和其他中小企业贷款等）。通过TALF，美联储实际上为消费信贷和中小企业信贷提供了担保，从而鼓励商业银行扩大对家庭和中小企业贷款。

在8种工具中，CPFF能够改善非金融企业现金流，缓解股市及低等级企业债抛压，PDCF、TSLF等能够定向帮助券商、投行等非银机构纾困，但这些工具都存在间接性的问题，其操作规模仍有扩大的必要。从直接消除本轮流动性危机的有效性角度看，美联储或有必要进一步出台直接向私募/对冲基金提供流动性的新型非常规流动性工具。