市场探究：从台湾市场，看大陆外汇保证金将往何方

有关中国外汇市场即将开放的流言从未间断过，就拿前天国泰君安取得了银行间外币对市场的会员资格来说，外汇保证金行业又是一片“奔走相告”“喜大普奔”的热烈景象，说是国泰君安取得了第一块外汇牌照，可以在境内开展外汇保证金业务。这个传言惊动了国泰君安亲自下场辟谣，表示外汇保证金业务的经营主体是境外子公司，其目标客户也是境外客户。

这种流言早已不是一次两次，反正挨得上“外汇”二字似乎都值得喜大普奔一番。然而事实上，我国的外汇仍旧处于管制状态，甚至在保证金方面的政策有更加严格的趋势，与此同时，国家也在加快金融市场的创新，很多金融衍生品都在开发当中，其中也包括像是外汇期货这种外汇衍生品。

最终，不管是外汇保证金，还是整个金融衍生品市场，开放都是必然的，只是这其中要经历多长的时间，是以一种怎样的形式，目前我们还不得而知。而一水之隔的台湾外汇市场，却先我们一步开放了外汇保证金市场。比起英、美，成熟的，或者香港、新加坡这种得天独厚的外汇中心来说，也许台湾这样也在近几年完成从管制到开放的过程的市场，其经历更值得我们参考。

01台湾汇率制度和外汇市场

台湾的金融市场在一开始的时候，是十分封闭的状态。一些年长的国民党高层深信在大陆的失败，很大程度上受到了金融业影响。因此到了台湾以后，对台湾金融业严加控制，实行利率管制和选择性信用管制，中小企业生存困难，转向地下，导致地下金融泛滥。

过分严格的管制导致了一系列不良的后果，因此，台湾当局在八十年代之后提出了经济自由化方针，也推动了外汇行业的发展。

外汇自由化主要包括汇率的自由化和外汇管制自由化，我们可以从台湾汇率变化的过程来看台湾外汇市场的发展：

固定汇率制度——台湾在一开始实行的是固定汇率制度，该制度从1949年一直实行到1978年7月，中途虽然有所调整，但都是在基本汇率制度不变的情况下的局部调整；

机动汇率制度——1978年8月开始，台湾从固定汇率改为机动汇率，台湾外汇市场也是从此时开始建立的，1972年2月台湾外汇市场建立，最重要的美元汇率由5家外汇银行与其“中央银行”共同决定，其他外币汇率由外汇银行自行决定。1982年9月，美元汇率改为以前1日银行间美元成交汇率加权平均为中心汇率，各银行在中心汇率上下限幅度内挂牌交易，1987年，台湾经常账户的外汇管理完全解除，资本账户方面基本上采取“管进不管出”的原则；

浮动汇率制度——1989年4月以后，台湾外汇市场废除了长达10年之久的机动汇率和加权中心汇率制度，改为浮动汇率制度，银行之间的外汇交易没有任何限制，银行与顾客交易也不再受任何法令约束，台湾外汇市场开放，迈向了自由化。

02台湾的金融市场监管

台湾早期国民党当局采取的是“金融压抑”政策，赋予其“央行”制度性的优越地位，并由政府掌控“央行”，“央行”是金融政策及监管的核心。

在台湾金融监管改革前，台湾实行的是分业监管，金融机构的行政管理权属于财政部，金融检查权则分属于财政部、“中央银行”与中央存款保险公司。然而，随着经济自由化推进，金融衍生品创新加速，分业管理模式呈现出了很多弊端，无法满足社会环境的变化需求。

经过了十几年的讨论之后，最后确定在“行政院”下成立“金融监督管理委员会”（简称“金管会”，FSC），将“财政部”下属的金融局、保险司、证期会与“中央银行”下属的金融业务检查局以及“中央存款保险公司”检查处等机构合并纳入。 2004年7月“金融监督管理委员会”挂牌成立，台湾金融监管自此进入监督、管理、检查一元化时代。

目前，台湾的经纪商如果想要从事外汇保证金业务，也需要获得台湾金管局的认可，11月10日东京金融交易所就宣布，交易产品“外汇日常期货Click 365”已被中国台湾地区金管会认可为台湾投资者的“符合条件的外国期货”。不过，台湾监管当局对于经纪商的监管并不是很严格，台湾地区一些银行的个人外汇保证金业务门槛则比较高。

03“年轻”的台湾保证金市场

海外外汇经纪商在15年以前已经开始进入台湾地区，台湾外汇保证金市场拥有一定的投资者基础，外汇零售交易也具备较大的规模。然而，与内地一样，台湾的外汇保证金交易在之前也一直是处于管制状态之下，这种状态一直持续到了2016年，16年底，台湾的外汇保证金行业迎来了“破冰”，11月，群益期货获得杠杆经纪商资格，成为台湾地区首家外汇保证金杠杆经纪商。之后，台湾的金融监管部门逐步放开了外汇保证金行业，允许银行、群益期货、元大期货等少数持牌公司开设外汇保证金业务。

台湾的金融保证金行业开放之后，大量海外经纪商涌入了台湾市场，与本土机构形成了竞争之势，海外经纪商的主要经营模式以代理（IB）模式为主，而本土持牌机构则不被允许以IB形式招揽客户，只能是具备相应资格的公司职员直接与客户办理业务。

台湾投资者的主要投资方式以房地产和股票等传统的投资方式为主，进行外汇交易的比例并不高，但是由于台湾金融方面相对开放，所以人均投资额较高，投资者也具备较多的投资和防骗经验。

04关于大陆外汇保证金行业的一点猜测

中国大陆的人民币汇率仍旧处于管制状态，资本市场也并未完全放开，所以虽然需求决定了民间外汇保证金交易的盛行，但官方态度却是不赞同的，这与台湾开放外汇保证金业务之前有十分相似的地方。

相比于台湾，中国大陆有着更大的人口基数，不管是从地域角度、资本角度，还是从国民的投资习惯来看，都是一片更有潜力的市场，也吸引了很多海外经纪商。然而目前，大陆虽然是在走开放型道路，但是与台湾地区一样，外汇保证金市场的开放步伐会相对更加谨慎，更可能是从内地已有的证券、期货和银行等金融机构起步，再慢慢扩展到民间资本，最后才是引进海外的经纪商。

近年来，大陆明显重视起了金融衍生品的研发和创新，中金所外汇期货的正式推出更是指日可待，虽然什么时候轮到外汇保证金还很难说，行业的洗礼过程也可能会很痛苦，但是，熬过了最艰难的成长阶段，我们将可以期待一个更自由，更安全，更健康的市场。就像刘强东当年说过的，当一个行业太乱，就意味着巨大的机会，台湾15年才放开外汇保证金行业，如今就已经允许海外经纪商取得牌照，行业的成长，也许比我们想象的更快。

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